主业萎缩、成本高企，中国电影中报业绩再“亮红灯”，转型尚待破局

证券之星 刘浩浩

扣非后净利润两连亏的中国电影，近日再交出一份不及预期的成绩单。因今年一季度公司主投电影票房不及预期，而二季度公司无主控影片上映，未能对冲业绩缺口，预计今年上半年公司扣非后净利润亏损超2亿元。

证券之星注意到，近几年，面对市场环境变化，光线传媒等同业已纷纷启动转型，以降低对单一票房的依赖，而中国电影的转型步伐走得相对缓慢。一方面，公司创作、发行、放映三大主要业务板块收入相较公司业绩高点2019年均明显缩水。另一方面，公司其他业务板块规模仍较有限，尚未形成收入支撑。公司去年收入相较疫情前已近乎腰斩。更严峻的是，公司核心创作板块近两年毛利率持续为负值，直接动摇盈利根基。在此背景下，今年4月，中国电影在发布的五年发展战略规划中明确提出，未来要以电影＋为主线开展业务创新，并确定三大主要发展方向。该战略能否破解公司主业萎缩与盈利能力下滑困局，仍有待进一步观察。

票房失利、项目断档致中报业绩再度承压

中国电影于2016年上市，公司主业包括创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块，涵盖电影剧集制片、国产与进口电影宣传发行、影院投资与管理等业务。

业绩预告显示，预计中国电影2026年上半年归母净利润为-1亿元至-1.3亿元，上年同期为-1.1亿元；扣非后净利润为-2亿元至-2.6亿元，上年同期为为-2.11亿元。

对于今年上半年业绩变动，中国电影披露，今年Q1，由于公司主投电影票房不及预期，导致该季度毛利减少，公司业绩出现亏损。今年Q2，公司主营业务平稳，但因期内未有公司主控影片上映，未能对冲业绩缺口，以致公司上半年整体业绩亏损。

2024年、2025年，虽然中国电影归母净利润均为盈利状态，但扣非后净利润均为负值且持续同比大幅下滑。去年，公司收入相较业绩高点2019年已近乎腰斩，公司扣非后净利润降幅则高达118%。

今年上半年，国内电影总票房为173.54亿元，同比下降40.6%，观影人次为4.21亿，同比下降34.3%。行业整体低迷叠加公司项目储备不足，中国电影业绩继续亏损。

值得一提的是，今年Q1，中国电影主导或参与出品并投放市场的电影累计实现票房84.15亿元，占同期全国国产影片票房总额的85.17%。其中，公司主导或参与出品的《飞驰人生3》《镖人:风起大漠》《惊蛰无声》票房分别位列上半年国内电影票房榜第一、第三、第四位。但在总票房同比大降51.29%的背景下，公司业绩仍以亏损收场。

今年Q1，中国电影实现收入8.52亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润-1.14亿元，同比增长19.01%；实现扣非后净利润-1.54亿元，同比增长20.9%。

以此推断，今年Q2，中国电影归母净利润为0.14亿元至-0.16亿元，同比下降53.93%至152.66%；扣非后净利润为-0.47亿元至-1.07亿元，同比下降167.84%至513.38%。虽然Q2公司盈利环比提升，但同比仍呈现显著下滑趋势。

在业绩预告中，中国电影度对今年下半年业绩寄予了厚望。公司表示，随着暑期档开启，公司参与出品的《年会不能停！2》《八仙！》等国产影片，参与发行的《蜘蛛侠:崭新之日》等进口影片即将陆续上映，有望对公司经营带来积极影响。

成本居高不下侵蚀盈利，业务结构失衡困局待解

在中国电影业绩疲软背后，营业成本居高不下是主要拖累因素之一。

从主营业务来看，创作板块、发行板块、放映板块是中国电影三大主要业务板块。去年，上述三大业务板块收入相较2019年分别下降了11.47%、54.96%、51.51%。不过，其中仅发行板块营业成本降幅超过收入降幅。去年，创作板块(营收占比15.48%)毛利率已由2019年的14%下降至-36.55%。这也是该板块毛利率连续第二年为负值。放映板块(营收占比19.15%)毛利率则由2019年的19.65%下降至15.14%。

去年，中国电影毛利率为14.77%，相较2019年的21.59%已下滑近7个百分点，这导致公司去年毛利润相较2019年断崖式下降。叠加受期间费用逆势增长拖累，去年中国电影净利率仅为2.72%，相较2019年的13.68%显著下滑。

今年6月，在和投资者交流时，面对公司营业成本高企的问题，中国电影表示，后续公司将从两个方面进行改进:一是加强精益运营与成本管控，提升整体毛利率；二是依托电影创作端的内容优势及全产业链协同效应，对冲单一项目风险，推动主业高质量发展。

不过，证券之星注意到，中国电影面临的更严峻挑战是业务结构的失衡。

近两年，面对市场环境变化，光线传媒等同业早已调整战略布局，打造多元化的收入结构，以降低对单一票房的依赖。2023-2025年，光线传媒持续实现盈利。而相较之下，中国电影的转型步伐则相对缓慢。当前，其创作、发行、放映三大业务板块业绩均高度依赖票房收入。虽然近年来其也在同步发展科技、服务和创新板块业务，但这几个板块规模仍较有限，难以对公司收入形成稳定支撑。

这种结构性失衡意味着中国电影的业绩仍高度依赖电影票房，公司亟需在核心创作板块上实现突破，方能重新激活收入增长引擎，从而逐步修复各业务板块的盈利基础。但这在行业仍被寒冬笼罩的背景下，显然并非易事。

不过，今年4月，中国电影在发布的《2026-2030年发展战略规划纲要》中提出，将对公司业务架构进行适当调整拓展。未来五年，除传统业务板块，公司还将大力发展创新板块。公司明确要以电影＋为主线开展业务创新，并具体指出了三大方向，包括:推动AI在创作、制作、宣发、放映全链条的应用落地；拓展电影文创业务，推动自有经典和原创电影IP的文创转化，打造系列化、主题化文创潮玩产品；探索电影文旅业务，联动地方文旅资源，开发影视主题文旅体验、实景沉浸。

今年6月，中国电影在和投资者交流时进一步强调，将持续以精品IP为核心，推动内容+场景+体验+消费的全链路价值释放。

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